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青銅報告(下)|比亞迪、理想、小米,誰是未來贏家?

水滴汽車 殷楠 | 03-18

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2024行業(yè)內(nèi)卷加劇,市場格局仍存變數(shù)。比亞迪、蔚小理、傳統(tǒng)大廠,還有備受關(guān)注的華為、小米,誰會是未來贏家?

Hello,大家好,這里是水滴汽車重磅打造的《青銅報告》,我們以資本視角深度解析汽車行業(yè)發(fā)展趨勢與前瞻技術(shù),至今累計發(fā)布報告超20期。本期《青銅報告》,聚焦真假成長性,結(jié)合媒體調(diào)研與券商研報,提煉2024整車板塊投資邏輯,剖析重點企業(yè)真實狀態(tài)。

上一期視頻我們介紹了投資人重點關(guān)注的新能源車企競爭要素,除銷量外,企業(yè)的“護城河”、盈利前景、現(xiàn)金流、想象空間等,都是判斷企業(yè)未來的核心考量點。這一期視頻,我們針對目前新能源賽道上風(fēng)頭正盛的幾類玩家,進行詳細分析,看看誰是真強者,誰是假把式?

首先說說龍頭老大比亞迪,公司不僅銷量全球第一,利潤增長也相當(dāng)可觀。從比亞迪財報來看,自2018年起,汽車銷量高增帶動公司營收保持快速增長,單車凈利呈現(xiàn)上升趨勢。目前,比亞迪季度銷量約為70~80萬輛,相應(yīng)單車凈利穩(wěn)定在1萬左右。

根據(jù)券商研報,比亞迪的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在以下幾個方面:(1)領(lǐng)先的新能源技術(shù)+垂直供應(yīng)鏈體系,帶來強大的產(chǎn)品力和成本控制能力;(2)規(guī)模優(yōu)勢鑄就深厚的降價空間,牢牢掌握主流市場定價權(quán);(3)產(chǎn)品矩陣豐富,高端品牌形象初步確立;(4)海外出口空間廣闊,自有運輸與本地建廠提升產(chǎn)能。

需要指出的是,2023年比亞迪利潤超預(yù)期的背后,更多依賴規(guī)模效應(yīng)下折舊攤銷的稀釋,以及垂直供應(yīng)鏈整合降本來實現(xiàn)。接下來,繼續(xù)擴大規(guī)模效應(yīng),將是比亞迪單車凈利躍升的關(guān)鍵。

我們認為,比亞迪今天的成績,源于押中新能源汽車的大勢,并且做時間的朋友,最終實現(xiàn)厚積薄發(fā)。

對于比亞迪接下來的發(fā)展,我們整體持樂觀態(tài)度。近年來公司研發(fā)投入大幅增長,研發(fā)費用率穩(wěn)步提高。2024年,比亞迪將發(fā)布十余款新車,基本覆蓋乘用車所有細分賽道。同時,推出混動車型專用底盤適配2024款車型,此外,第二代刀片電池和第五代DM系統(tǒng),也將助力產(chǎn)品力全面提升。

券商預(yù)計,2024/2025年比亞迪汽車銷量預(yù)計將達到385/450萬輛,相應(yīng)毛利率分別為23.0%/23.5%。

目前,國內(nèi)新能源車企除了比亞迪,只有理想實現(xiàn)盈利。其2023年財報,也是非常亮眼。但好景不長,MEGA的失利,讓理想面臨成立以來的最大危機?;蛟S理想是被暗算了,股價的暴跌也可能是階段性的,但背后暴露出的問題卻一直存在。

理想初期的成功,源自它對用戶需求的極致洞察,以及外界對增程技術(shù)的低估。必須承認,理想的用戶思維“遙遙領(lǐng)先”——這在未來競爭中也是關(guān)鍵要素。得益于此,企業(yè)可以以較低的成本,獲得最大的收益。

有行業(yè)專家打了個比方,理想雖然是小學(xué)生的實力,但考卷答出了六年級“學(xué)霸”的水平,其他品牌可能是大學(xué)生的底子,表現(xiàn)出來的卻是幼兒園的狀態(tài)。在消費者眼中誰強誰弱,不言而喻。

但隨著競爭不斷升維,“冰箱彩電大沙發(fā)”是無法形成足夠?qū)掗煹淖o城河的,理想此前逃的課,后續(xù)都要補回來,包括純電平臺、智能化架構(gòu)等。而且精準(zhǔn)定義用戶需求,打造爆款大單品的思路,說著容易,做起來太難,必須次次正中用戶痛點,還得有唬人的黑科技,連蘋果都做不到,理想打歪就不足為奇了。

MEGA的失利,關(guān)鍵癥結(jié)是理想因為技術(shù)上的短板,沒做到精準(zhǔn)的產(chǎn)品定義;而投資者的負面情緒,不只是對眼下退訂潮的反饋,有分析師表示,MEGA作為理想第一款純電車型,其失利可能會讓外界質(zhì)疑理想在純電賽道上的能力。但這還不是最危險的,如果第二款純電車型再出什么意外,想要扭轉(zhuǎn)用戶認知就很難了。

分析了理想,大家會自然而然聯(lián)想到“蔚小理”的另外兩家,雖然三家定位截然不同,但現(xiàn)在看來,蔚小理的發(fā)展?fàn)顟B(tài)都亮起了黃燈。

蔚來和小鵬不像理想,它們起步就選了最難的路,無論是服務(wù)生態(tài)+換電站,還是自動駕駛+AI,都是非常燒錢的。蔚來和小鵬的銷量遲遲上不去,就無法形成業(yè)務(wù)成長的正向循環(huán),兩家的當(dāng)務(wù)之急,都是開源節(jié)流。

而我們認為,蔚小理還面臨一個更大的挑戰(zhàn),初代造車新勢力的光環(huán)正在暗淡,現(xiàn)在代表新技術(shù)和玩法的,是華為和小米。在日益同質(zhì)化的競爭中,蔚小理已經(jīng)“不酷”了。

如今,背靠傳統(tǒng)主機廠的“創(chuàng)二代”們,比如吉利的銀河、極氪,長安的深藍、啟源、阿維塔等,在品牌調(diào)性、產(chǎn)品定義、技術(shù)創(chuàng)新上,都能讓人眼前一亮。傳統(tǒng)汽車集團的優(yōu)勢不僅體現(xiàn)在強大的研發(fā)能力上,也體現(xiàn)在制造功底、成本控制、抗風(fēng)險能力等各個重要方面。

當(dāng)然,也不是所有傳統(tǒng)主機廠都能轉(zhuǎn)型成功,有分析師指出,投資傳統(tǒng)汽車公司,主要看它有沒有壯士斷腕的決心,是否有積極和根本上的變革?目前,券商看好的整車企業(yè),主要是拐點基本確立的吉利汽車、長安汽車等。

此外,華為系品牌和小米汽車作為新新新勢力,被外界寄予厚望。這些科技大廠的最大優(yōu)勢在于更強的用戶思維、已經(jīng)形成生態(tài)閉環(huán)的智能技術(shù),以及極具革命性的管理、銷售體系。外界看好它們,不只是看好它們的產(chǎn)品力,更是看好它們對汽車鏈和業(yè)態(tài)帶來的變革與創(chuàng)新。

目前,華為的汽車朋友圈越來越大,小米SU7也定在3月28日正式上市,先不說賣的怎么樣,掙了多少錢,資本市場已經(jīng)用真金白銀表達認可了。與華為合作后,短短幾年,賽力斯股價從不到10元飆升至接近百元;在SU7公布上市日期后,小米集團股價當(dāng)日漲超12%。

當(dāng)然,造車是長期主義的事業(yè),一時一刻的成績并不能決定全局,每個車企也有自己的優(yōu)劣勢。在新格局下,有券商提出了車企競爭八大要素:(1)產(chǎn)品—行業(yè)的入場券;(2)規(guī)模—制造業(yè)生存的要義;(3)品牌—超額收益的來源;(4)體系—穿越周期的法寶;(5)用戶—商業(yè)思維轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵;(6)生態(tài)—邊界模糊化后的發(fā)展模式;(7)資本—不可忽視的力量;(8)創(chuàng)新—品牌引領(lǐng)的源泉。大家也可對號帶入,作為參考。更多企業(yè)的詳細分析,請見青銅報告文字版,也歡迎你留下自己的觀點。

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