當(dāng)前，車市價(jià)格戰(zhàn)打得火熱，一切向銷量看齊，尤其是新能源品牌，“競爭顆粒度”已經(jīng)從月榜細(xì)化到了周榜，可銷量好，真的等于企業(yè)前途無憂嗎？  

Hello，大家好，這里是水滴汽車重磅打造的《青銅報(bào)告》，我們以資本視角深度解析汽車行業(yè)發(fā)展趨勢與前瞻技術(shù)，至今累計(jì)發(fā)布報(bào)告超20期。本期《青銅報(bào)告》，聚焦真假成長性，結(jié)合媒體調(diào)研與券商研報(bào)，提煉2024整車板塊投資邏輯，剖析重點(diǎn)企業(yè)真實(shí)狀態(tài)。

乘聯(lián)會指出，2024年是新能源車企站穩(wěn)腳跟的關(guān)鍵一年，是生是死，結(jié)果即將揭曉。雖然汽車行業(yè)充斥著焦慮情緒，但實(shí)際情況沒有那么慘，汽車仍是國家力挺的支柱產(chǎn)業(yè)，智能電動化轉(zhuǎn)型也是大勢所趨。

我們結(jié)合行業(yè)權(quán)威機(jī)構(gòu)和各大券商研報(bào)預(yù)判，2024年汽車消費(fèi)景氣度將持續(xù)向好，汽車產(chǎn)銷量有望達(dá)到3100萬輛，同比增長3％，其中新能源汽車占1100~1150萬輛，同比增長超20％，滲透率超過40％，單月滲透率有望超過50%。

2月由于有春節(jié)假期，市場處于低點(diǎn)，后續(xù)銷量增速將快速增長。今年競爭的看點(diǎn)由“油電同價(jià)”轉(zhuǎn)為“電比油低”，其中包括增程在內(nèi)的插電混動車型，有望復(fù)制10年前SUV的崛起過程，成為成長性最好的細(xì)分市場。同時(shí)，智能化+出海被廣泛視作接下來的核心主線。

基于對市場總體趨勢和主線的判斷，再去看整車企業(yè)的狀態(tài)，越接近主航道，前景越確定。但這么說還是太寬泛，幾乎所有自主品牌都在風(fēng)口上，能笑到最后的卻是少數(shù)。

股神巴菲特有一個(gè)判斷企業(yè)投資前景的核心標(biāo)準(zhǔn)：看企業(yè)是不是有持續(xù)加深的“護(hù)城河”。什么是“護(hù)城河”？

簡而言之就是具有差異性的核心競爭力，它很難輕易取得，因此也很難被復(fù)制和模仿。比如像奔馳這樣的百年金字招牌是“護(hù)城河”；比如強(qiáng)大的自研能力和體系能力是“護(hù)城河”，像比亞迪、吉利、長安，拼產(chǎn)品，拼技術(shù)，拼價(jià)格都不怕；比如忠實(shí)的用戶群體和極致的服務(wù)體驗(yàn)是“護(hù)城河”，像蔚來“500萬人的用戶社區(qū)”和3000多座換電站，放眼全球都是獨(dú)一份，只不過擋住了對手，也難為了自己；又比如打破邊界的生態(tài)能力也可以是“護(hù)城河”，像華為、小米，在玩一種很新的“生態(tài)造車”模式，目前外界的期待值拉得很高。

除了護(hù)城河，現(xiàn)在的投資人見多了新勢力暴雷，變得越來越務(wù)實(shí)，不接受企業(yè)“畫大餅”，請證明你能掙錢或者不差錢。

在上市公司的財(cái)報(bào)中，營收、扣非凈利潤、單車毛利率等關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)是否達(dá)到預(yù)期，以及其變化趨勢，直接影響著投資者情緒?，F(xiàn)在大部分主機(jī)廠增收不增利，除了特斯拉、比亞迪和理想，其他新能源車企都是虧錢的狀態(tài)。

因此，在大家普遍不賺錢的情況下，誰的兜里有錢，家底夠厚，就至關(guān)重要了。在充滿不確定性的市場環(huán)境下，企業(yè)的現(xiàn)金流是投資者最關(guān)注的指標(biāo)之一?，F(xiàn)金流決定了企業(yè)對沖風(fēng)險(xiǎn)的能力。我們看到很多上市公司，尤其是造車新勢力都愿意強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金流數(shù)額和增長情況，目的正是向外界表明自己能夠“守得云開見月明”。

然而，我們不能孤立、靜態(tài)地去看現(xiàn)金流。首先，要看現(xiàn)金流能夠支撐公司多長時(shí)間的運(yùn)營，6個(gè)月以上是生存線，9個(gè)月以上是平穩(wěn)線，12個(gè)月以上才是健康線。

其次，判斷企業(yè)現(xiàn)金流狀況，不能單純看賬面上銀行存款數(shù)額和變化情況。因?yàn)榇婵羁赡懿皇瞧髽I(yè)的利潤所得，而是企業(yè)信用值提升產(chǎn)生的現(xiàn)金流，比如延期支付貸款，會讓企業(yè)現(xiàn)階段的現(xiàn)金流增加。

比如在蔚來的最新財(cái)報(bào)中，公司現(xiàn)金儲備大約是552億元。去年四季度到賬的中東資金一定程度上緩解了蔚來現(xiàn)金流壓力。但蔚來一年內(nèi)到期的借款有98億元，對供應(yīng)商的應(yīng)付賬款有297億元，還有155億元的應(yīng)計(jì)費(fèi)用和其他流動負(fù)債，這些加起來已經(jīng)是551億元，還沒算上130億元的長期借款部分?，F(xiàn)在再看蔚來的現(xiàn)金流，就會發(fā)現(xiàn)也沒那么充裕了。

此外，還要考量企業(yè)現(xiàn)金流有沒有跟戰(zhàn)略、可落地的商業(yè)計(jì)劃對齊。簡言之，現(xiàn)金流一定要結(jié)合業(yè)務(wù)來看，業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)是一體的。

一般情況下，背靠大型汽車集團(tuán)的新創(chuàng)品牌，資金壓力會小很多，高投入高成本的工廠等設(shè)施往往由集團(tuán)背，吉利的極氪、東風(fēng)的嵐圖等都是這種情況，品牌相當(dāng)于找集團(tuán)代工，自己可以輕裝上陣。同時(shí)，有央國企背景的新創(chuàng)品牌，更容易融資。

最后再說回銷量，不可否認(rèn)，銷量確實(shí)很重要，尤其新能源汽車仍處在跑馬圈地的時(shí)期。

一方面，銷量關(guān)乎品牌士氣，新能源汽車已經(jīng)殺入了大眾級市場，而主流用戶更傾向從眾，因此絕不能從他們的視線中消失，一旦銷量下滑跌下牌桌，很容易引發(fā)消費(fèi)者的不信任感，后續(xù)補(bǔ)救需要付出巨大代價(jià)。

另一方面，銷量背后的潛臺詞是市占率和規(guī)模效應(yīng)。乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，2月新能源銷量前5的車企，占市場總體份額約61.43%，市場集中度明顯高于燃油車市場。

新能源車市強(qiáng)者通吃局面，意味著只有少數(shù)頭部才有定價(jià)權(quán)。去年王傳福對投資人所說，“在中國汽車市場10到20萬元的價(jià)格區(qū)間內(nèi)，比亞迪有產(chǎn)品定價(jià)權(quán)。不想搞得大家很難受，別人都沒有活路?！比缃窨磥?，這絕不是危言聳聽。

即便搶不到定價(jià)權(quán)，努力提升銷量也意味著對生存至關(guān)重要的規(guī)模效應(yīng)，可以讓車企盡可能攤薄成本，在愈演愈烈的價(jià)格戰(zhàn)中爭取更多輾轉(zhuǎn)騰挪的空間，也讓盈利前景看起來更確切一些。

廣汽埃安新能源汽車有限公司副總經(jīng)理肖勇提出，新能源行業(yè)會出現(xiàn)高速增長和聚集效應(yīng)。在傳統(tǒng)燃油車領(lǐng)域年產(chǎn)銷20萬輛左右就能存活下來，但新能源領(lǐng)域的門檻隨著滲透率的增長卻在不斷提高。他覺得，新能源車的生存線，未來年銷50萬輛才有機(jī)會。

東風(fēng)嵐圖CFO沈軍也曾喊出：“如果月銷能夠有1萬輛，我們就具備了IPO的條件?！笨梢娤胍屬Y本市場相信企業(yè)描繪的美好愿景，首先要邁過一定的銷量門檻。

簡單總結(jié)，銷量很重要，但并不是衡量車企實(shí)力和前景的唯一指標(biāo)。在之后的視頻中，我們還會針對目前關(guān)注度較高的企業(yè)，進(jìn)行具體分析，探究各家真實(shí)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。也歡迎大家關(guān)注青銅報(bào)告文字版，獲取更詳細(xì)的數(shù)據(jù)資料。