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美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期之下,文遠(yuǎn)知行的IPO之路“錢”途幾何?

談擎說(shuō)AI | 08-01

19732

文:互聯(lián)網(wǎng)江湖 作者:劉致呈

這兩天有兩件事兒很熱。

一個(gè)是文遠(yuǎn)知行在美國(guó)證監(jiān)會(huì)(SEC)公開(kāi)披露招股書(shū),擬在美國(guó)納斯達(dá)克IPO。另一個(gè)事兒是美聯(lián)儲(chǔ)暗示最早在9月份降息。

對(duì)于自動(dòng)駕駛行業(yè)來(lái)說(shuō),這兩件事兒算是兩個(gè)利好。

一來(lái),這兩年鬧“美元荒”再加上前兩年自動(dòng)駕駛行業(yè)祛魅,資本市場(chǎng)對(duì)自動(dòng)駕駛公司都沒(méi)什么興趣了,文遠(yuǎn)知行這個(gè)時(shí)候赴美上市,也算是一針強(qiáng)心劑。

二來(lái),如果美聯(lián)儲(chǔ)真的降息了,那么看看這波文遠(yuǎn)上市能不能搏一個(gè)好的市值,其他排隊(duì)的IPO的企業(yè),心里也能有個(gè)底。

雖然時(shí)機(jī)看起來(lái)沒(méi)那么差,但要想獲得資本市場(chǎng)的認(rèn)可,恐怕沒(méi)那么容易。

主要還是虧損的問(wèn)題。

2021年文遠(yuǎn)知行虧了10.073億,2022年增至12.985億,2023年虧損至19.491億元人民幣。

這幾年的運(yùn)營(yíng)下來(lái),投資人虧麻了。

好在之前的投資方很多,融了不少錢。天眼查APP顯示,投資方里也有中阿基金這樣的玩家。不過(guò),投資方也不是慈善家,前面幾輪融資中也有很多財(cái)務(wù)投資者,財(cái)務(wù)投資者終究是希望看到回報(bào)的。

所以,即便是虧這么,文遠(yuǎn)也到了必須上市融資的時(shí)候。

那么,這波上市文遠(yuǎn)能不能有一個(gè)比較理想的估值?能不能給投資者一個(gè)體面退出的機(jī)會(huì)?值得研究。

商業(yè)化不確定性仍在,Robotaxi故事難講

對(duì)于文遠(yuǎn)知行來(lái)說(shuō)IPO是個(gè)難題。

去年3月啟動(dòng)赴美上市計(jì)劃,8月份赴美IPO計(jì)劃獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)際合作部備案,文遠(yuǎn)需要在一年內(nèi)完成上市,即今年8月25日前完成上市。

不只是說(shuō)上市的過(guò)程難,難也難在如何讓大洋彼岸的投資人買單。畢竟之前中概股被低估已經(jīng)成為常態(tài),優(yōu)秀的公司尚且被低估,何況是需要長(zhǎng)期投入而且還在持續(xù)虧損當(dāng)中的科技公司呢?

所以,文遠(yuǎn)知行需要一個(gè)強(qiáng)有力的商業(yè)化故事,來(lái)說(shuō)服資本市場(chǎng),最近爆火的Robotaxi正好給了文遠(yuǎn)一個(gè)機(jī)會(huì)。

根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn),商業(yè)化基礎(chǔ)越不穩(wěn)定的企業(yè),越是在IPO的生活需要“講故事”。

文遠(yuǎn)知行的商業(yè)化可以用四個(gè)字概括:基礎(chǔ)未穩(wěn)。

招股書(shū)文件披露,文遠(yuǎn)知行有五大業(yè)務(wù):網(wǎng)約車Robotaxi、自動(dòng)駕駛小巴Robobus、自動(dòng)駕駛貨運(yùn)車Robovan、自動(dòng)駕駛環(huán)衛(wèi)車Robosweeper以及高階智能駕駛。

這些業(yè)務(wù)被分為兩類:銷售L4級(jí)別自動(dòng)駕駛汽車及相關(guān)傳感器套件產(chǎn)品,提供L4自動(dòng)駕駛及ADAS(高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng))服務(wù)。

目前來(lái)看,ADAS服務(wù)仍然是公司營(yíng)收的主要來(lái)源,營(yíng)收也主要來(lái)源于博世的訂單。

根據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù),2021年到23年,文遠(yuǎn)知行營(yíng)收從1.9億元增長(zhǎng)至3.48億,來(lái)自博世的收入增長(zhǎng)就超過(guò)1億元。而今年上半年,博世訂單不穩(wěn),文遠(yuǎn)知行的ADAS收入也就減少了4390萬(wàn)元。

什么意思呢?汽車行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)的寒氣已經(jīng)傳導(dǎo)到了ADAS軟件供應(yīng)商。比如向文遠(yuǎn)這樣的自動(dòng)駕駛企業(yè),雖然也有技術(shù),但工程化和量產(chǎn)還是要靠與主機(jī)廠合作。

目前的文遠(yuǎn)知行,其實(shí)還是很依賴博世這個(gè)“大客戶”。而這個(gè)“大客戶”其實(shí)也不容易,汽車行業(yè)打個(gè)噴嚏,縱使博世對(duì)于車企再重要,作為供應(yīng)鏈企業(yè)也得“感冒”一陣。博世一“感冒”,上游的供應(yīng)商業(yè)績(jī)恐怕就要遭殃。

因此,文遠(yuǎn)知行現(xiàn)有商業(yè)化基本盤,未必就真的能好到哪去。

換句話,汽車行業(yè)不爭(zhēng)出結(jié)果,文遠(yuǎn)知行這些企業(yè)的商業(yè)化基礎(chǔ),就可能還有很大的不確定性。所以也更需要向市場(chǎng)講一個(gè)看起來(lái)更完美的故事。

Robotaxi會(huì)是一個(gè)完美的故事嗎?

從這段時(shí)間蘿卜快跑的事情看,自動(dòng)駕駛公司要給市場(chǎng)講這個(gè)Robotaxi故事,恐怕還不到火候。

蘿卜快跑的爆火,Robotaxi市場(chǎng)點(diǎn)燃了,資本市場(chǎng)也被點(diǎn)燃了,但是落地層面,其實(shí)很尷尬,屬于一種半停滯狀態(tài)。

前陣子有傳言蘿卜快跑武漢停運(yùn),后來(lái)被辟謠了。停運(yùn)被辟謠之后,蘿卜快跑又被傳漲價(jià)了,趨近出租車價(jià)。

這從側(cè)面看出,Robotaxi的落地是有很大的阻力的。畢竟,Robotaxi這事兒涉及民生,不是一個(gè)單純的規(guī)模經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題。

總之,當(dāng)下節(jié)點(diǎn)自動(dòng)駕駛大規(guī)模落地,其實(shí)很微妙。而對(duì)行業(yè)來(lái)說(shuō),這些傳言其實(shí)是偏利空文遠(yuǎn)知行這樣的企業(yè)的。

因?yàn)?,文遠(yuǎn)也好,小馬也好,其實(shí)大家都等不起。

底層邏輯來(lái)看,Robotaxi的確是個(gè)很有想象力的生意,而文遠(yuǎn)知行不只能講Robotaxi,還有Robobus、Robovan……

但問(wèn)題是,沒(méi)有足夠的錢和時(shí)間,這些想象力就只能是想象力。

就拿Robotaxi這個(gè)相對(duì)商業(yè)化落地比較快的來(lái)說(shuō),這其實(shí)是巨頭的游戲。拿百度來(lái)講,Robotaxi業(yè)務(wù)是要不斷燒錢的,而百度主營(yíng)業(yè)務(wù)是搜索,能源源不斷帶來(lái)現(xiàn)金流,支撐著Robotaxi業(yè)務(wù)。

而小馬,文遠(yuǎn)們跟百度根本就不是一個(gè)量級(jí)。

當(dāng)年都在做L4,為啥最后是蘿卜快跑熬到了最后,核心是搜索錢袋子,不太依賴于外部資本。而文遠(yuǎn)、小馬則需要不斷地去外部找錢,找融資。

這樣就會(huì)面臨著一個(gè)問(wèn)題,一級(jí)市場(chǎng)找不來(lái)錢,那么IPO就成了唯一能走的路。

如果成功上市,但二級(jí)市場(chǎng)上沒(méi)有一個(gè)好的估值,那么融來(lái)的錢能不能支撐起一場(chǎng)“持久戰(zhàn)”,這也是一個(gè)問(wèn)題。

所以,L4級(jí)別的無(wú)人駕駛賽道,其實(shí)是綜合實(shí)力的較量。

這不是文遠(yuǎn)一家要面對(duì)的問(wèn)題,這是行業(yè)都需要面對(duì)。

除非在一兩年內(nèi)真的能實(shí)現(xiàn)盈利,讓資本市場(chǎng)看到曙光,否則當(dāng)下階段即便是上市成功,恐怕也只是找到了一個(gè)新的“接盤俠”而已。到頭來(lái),“擊鼓傳花”的游戲又能玩多久呢?

燒錢搞研發(fā)不是問(wèn)題,如何不持續(xù)失血是關(guān)鍵

Robotaxi估值難講,無(wú)人駕駛企業(yè)上市潮流下,資本市場(chǎng)表現(xiàn)可謂是一言難盡。

核心原因并不復(fù)雜,整個(gè)汽車行業(yè)戰(zhàn)火紛飛,給車企做供應(yīng)商,既沒(méi)錢圖也沒(méi)前途。恰巧,除了給車企做供應(yīng)商,無(wú)人駕駛企業(yè)們還真的就沒(méi)幾個(gè)靠譜的變現(xiàn)方式。能直接來(lái)錢其實(shí)就是賣給車企。

只是,自動(dòng)駕駛這個(gè)功能,對(duì)于高端車型來(lái)說(shuō)是剛需,而對(duì)于主流市場(chǎng)來(lái)說(shuō)就是個(gè)錦上添花,難打動(dòng)消費(fèi)者為之付費(fèi)。

實(shí)際上,在終端市場(chǎng),30萬(wàn)到50萬(wàn)市場(chǎng),智能駕駛才有吸引力。

問(wèn)題來(lái)了,高端市場(chǎng)賣得好的品牌都是自研。

比如問(wèn)界、特斯拉。到頭來(lái)還是得做供應(yīng)商的角色,而剩下的車企沒(méi)有那么高的毛利,只能向供應(yīng)商壓價(jià)。

所以,整個(gè)智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈,只有大疆這種低價(jià)方案才有吸引力。

低價(jià)是有代價(jià)的。

這個(gè)代價(jià)呢,就是行業(yè)里的企業(yè)不管上不上市,整體商業(yè)化表現(xiàn)都不好,估值也很低,比如Aurora再比如估值暴跌的Mobileye。

文遠(yuǎn)知行顯然是知道只做供應(yīng)商沒(méi)啥想象力。所以,這次沖擊IPO,文遠(yuǎn)顯然想給市場(chǎng)講一個(gè)不一樣的故事,比如,講一個(gè)賣服務(wù)的高毛利故事?

實(shí)際上,從2021年到2024年上半年,文遠(yuǎn)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)已經(jīng)有了比較大的變化。產(chǎn)品收入占比從73.5%下降到了14%,服務(wù)收入占比從26.5%,上升到了86%。

這種業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化也改善了毛利率。

2021年到2023年,文遠(yuǎn)的毛利率分別為37.4%、44.1%以及45.7%。

這么高的毛利率,為啥還虧錢呢?原因就在于掙的錢遠(yuǎn)沒(méi)有花得多。

文遠(yuǎn)的營(yíng)收增長(zhǎng)很快,但還是缺乏規(guī)模,2021-2023期間,從1.382億元提升至4.018億元。而研發(fā)費(fèi)用方面,2021年至2023年,文遠(yuǎn)知行的研發(fā)費(fèi)用分別為4.432億元、人民幣7.586億元及人民幣10.584億元。

三年的研發(fā)投入就有22.6億 ,自動(dòng)駕駛技術(shù)研發(fā)太燒錢了。

這也會(huì)帶來(lái)另外一個(gè)問(wèn)題,現(xiàn)在一部分的研發(fā)投入還可以被列為“資產(chǎn)”,那么未來(lái)隨著研發(fā)投入逐漸被確認(rèn)為成本,財(cái)務(wù)上的虧損會(huì)不會(huì)更嚴(yán)重?

高投入也好,虧損也罷,反正自動(dòng)駕駛這個(gè)行業(yè),高研發(fā)投入是一種“政治正確”。

這其實(shí)也從數(shù)據(jù)上證實(shí),如今的自動(dòng)駕駛行業(yè)還是處在相對(duì)早期的技術(shù)投入階段,離市場(chǎng)期待的商業(yè)變現(xiàn)周期,還差著很長(zhǎng)一段距離。

當(dāng)然,不是說(shuō)不能在研發(fā)上高投入,但這個(gè)時(shí)候,其實(shí)更重要的是保持高投入的同時(shí)又要確保自身“不失血”。

這一點(diǎn)尤為重要。

目前來(lái)看,文遠(yuǎn)知行還有現(xiàn)金可用。

招股書(shū)顯示,公司現(xiàn)金、定期存款、理財(cái)投資總額約42億人民幣。只是,如果持續(xù)失血,業(yè)務(wù)不能帶來(lái)足夠的利潤(rùn)增長(zhǎng),再加上自動(dòng)駕駛行業(yè)的商業(yè)化周期這么長(zhǎng),那么再多的現(xiàn)金也會(huì)有用光的那一天。

招股書(shū)里也提到,這次IPO募集的資金,也將主要用于支持研發(fā)和商業(yè)化運(yùn)營(yíng)。其中35% 將用于自動(dòng)駕駛技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)的研發(fā),30%將用于自動(dòng)駕駛車隊(duì)的商業(yè)化和運(yùn)營(yíng),以及拓展更多市場(chǎng)的營(yíng)銷活動(dòng)。

上市成功之后,那么接下來(lái)一段時(shí)間,文遠(yuǎn)智行手里的彈藥還很充裕,能否成功地找到自己的商業(yè)化之路,給投資者一個(gè)體面退出的機(jī)會(huì),值得關(guān)注。

最后,這次文遠(yuǎn)知行赴美上市,還是有一定的歷史意義的。

中美科技競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)代背景下,中國(guó)科技公司赴美上市顯然沒(méi)那么容易了,未來(lái)在美上市的科技公司會(huì)有多少,其實(shí)有很大的不確定性,而已經(jīng)赴美上市的公司未來(lái)的命運(yùn)如何,其實(shí)也充滿不確定性。

總之,珍惜機(jī)會(huì)把握現(xiàn)在,助力我國(guó)科技硬實(shí)力再上一層樓,自動(dòng)駕駛企業(yè)義不容辭。

免責(zé)聲明:本文基于公司法定披露內(nèi)容和已公開(kāi)的資料信息,展開(kāi)評(píng)論,但作者不保證該信息資料的完整性、及時(shí)性。另:股市有風(fēng)險(xiǎn),入市需謹(jǐn)慎。文章不構(gòu)成投資建議,投資與否須自行甄別。

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